（报告出品方/作者：东方证券，张颖）
一、山雨欲来：当理想中的虚拟世界照进现实
1.1、什么是元宇宙？
元宇宙概念的提出：长时间仅存在于文学与影视作品中。元宇宙（Metaverse）由Meta和Verse两个词根组成，Meta表示“超越”“元”，verse表示“宇宙Universe”。Metaverse一词最早来自年的科幻小说《雪崩》。小说描绘人们在虚拟现实世界中通过控制自己的数字化身相互竞争以提升社会地位。在其后的接近30年间，元宇宙的概念在《黑客帝国》《头号玩家》《西部世界》等影视作品、《模拟人生》等游戏中有所呈现。在这一阶段，元宇宙的概念比较模糊，更多地被理解为平行的虚拟世界。
1.2、元宇宙的发展：游戏催化——沉浸感+社交的实现
随着技术演进，越来越多的游戏中集成了部分社交功能，这催化了元宇宙概念在游戏中的部分落地：年12月，电影新作《星球大战：天行者崛起》的独家预告片在《堡垒之夜》游戏内的露天影院内首播；年4月，EpicGames旗下射击游戏《堡垒之夜》为美国嘻哈歌手TravisScott在游戏中举办了一场线上虚拟演唱会，吸引了超过万名玩家参加，创造了游戏史上最高同时在线观看人数的记录；年6月，堡垒之夜玩家可以在游戏中免费观看一部诺兰的电影，影片的内容在不同区服之间有所不同，影片阵容包括《盗梦空间》、《蝙蝠侠：侠影之谜》与《致命魔术》。
1.3、划时代意义：元宇宙概念第一股Roblox上市
年3月10日，Roblox采取直接挂牌模式（DPO）在纽约证券交易所上市。当日，Roblox股票的开盘价为64.5美元，这一价格较公司1月线下融资交易中的每股45美元上涨43.33%，截至收盘，Roblox股价涨至69.6美元。在公司的招股说明书中，Roblox提到公司的业务领域被部分人称为元宇宙。Roblox认为元宇宙用于描述虚拟宇宙中持久的、共享的、三维虚拟空间的概念，尽管在30年前被提出，但随着越来越强大的芯片、云、通信等技术的出现，元宇宙的概念正在成为现实。
当下，元宇宙的标准大多参照Roblox的定义。根据元宇宙概念上市公司Roblox的定义，元宇宙应具备身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统、文明等八大要素。元宇宙的表现形式大多以游戏为起点，并逐渐整合互联网、数字化娱乐、社交网络等功能，长期来看甚至可以整合社会经济与商业活动。
二、元宇宙拆分：关键在于载体与内容
我们认为，元宇宙的发展最关键的部分在于元宇宙的载体与内容，即“我们如何构建元宇宙？”与“元宇宙中有什么”。尽管如此，元宇宙的载体与内容这两个概念仍十分宽泛。
2.1、元宇宙的载体：多技术共生，前沿应用不断演进
根据美国游戏创作者JonRadoff的描述，构建元宇宙的7层要素由外至内（由浅及深）依次为体验、发现、创作者经济、空间计算、去中心化、人机交互与基础设施。
我们认为，元宇宙主要的载体（基础设施包括如下几部分）：
网络（通信）
5G作为具有高速率、低时延和大连接特点的新一代宽带移动通信技术，是实现人机物互联的网络基础设施。元宇宙对于数据传输能力要求极高，这体现在数据传输的量级、速率以及稳定性等方面。通信技术是元宇宙发展的重要基础设施。5G/下一代通信技术让虚拟现实设备的体验增强。高通XR团队开发了虚拟现实可穿戴设备专用的技术和芯片组，为下游企业提供了高通骁龙XR1与XR2平台及相关的参考设计。在中国，高通与HTC、Pico、3Glasses、影创科技、趣立科技、Nreal和爱奇艺智能等多家企业合作，为消费类和企业级用户带来了前所未有的AR和VR体验。
芯片（算力）
元宇宙的内容、网络、区块链、图形显示等功能均需要更为强大的算力。
云端算力方面，DPU芯片（数据处理芯片）通过分流、加速和隔离各种高级网络、存储和安全服务，为云、数据中心或边缘等环境中的各种工作负载提供安全的加速基础设施。英伟达DPUBlueField-3是首款达到Gb/s性能、支持软件定义和硬件加速的的芯片，可以实现数据中心的基础功能。
终端算力方面，异构芯片可以让SoC中的CPU、GPU、FPGA、DPU、ASIC等芯片协同工作，不断提升算力以提升用户体验。
CPU：通用芯片，可编程性强。CPU仅通过单独的ALU模块（逻辑运算单元）完成数据计算的，其他各个模块保障指令有序执行，因此CPU处理海量数据能力较弱。
GPU：GPU的计算速度远高于CPU；同时GPU拥有更加强大的浮点运算能力，可以缓解深度学习算法的训练难题，释放人工智能的潜能。
FPGA：FPGA同时拥有硬件流水线并行和数据并行处理能力，适用于以硬件流水线方式处理一条数据，且整数运算性能更高，因此常用于深度学习算法中的推断阶段。FPGA速度更快、功耗更低，但FPGA价格高、编程复杂程度高。
ASIC：专用定制芯片。定制的特性有助于提高ASIC的性能功耗比。ASIC的缺点是电路设计需要定制，相对开发周期长，功能难以扩展。如谷歌的TPU就是ASIC的一种，TPU把控制电路进行简化，因此减少了芯片的面积，降低了功耗。
从CPU、GPU到FPGA、ASIC，其芯片表现逐渐提升，可编程性逐渐降低。现在终端的芯片应用逐渐转向SoC（片上系统）。以自动驾驶为例，随着自动驾驶对算力需求的增加，汽车主控芯片在CPU的基础上，逐渐引入GPU、FPGA、ASIC等AI芯片，汽车主控芯片将完成向SoC芯片的变更。GPU由于其处理并行计算的优越能力，是目前SoC芯片中的主流，FPGA作为AI推断运算的补充，提升汽车SoC的AI运算能力。未来，随着自动驾驶技术成熟与定型，更多的ASIC芯片将被引入汽车主控芯片中，ASIC是自动驾驶应用增长的趋势。
云与边缘计算
云计算与边缘计算为用户提供所需的计算资源，降低用户触达元宇宙的门槛。同时云端与边端形成互补，云端资源主要包括IDC、计算集群，网络边缘的资源主要包括手机、个人电脑等用户终端、WiFi接入点、蜂窝网络基站与路由器等基础设施。
AI
AI在元宇宙中应用渗透较广泛。AI可以帮助创建元宇宙资产、艺术品和其他内容，并可以改进我们用来构建所有这些内容的软件和流程。
此外，元宇宙的载体仍需要多项复杂的技术。如为了提升元宇宙的真实体验，依托GPU的图像处理技术需要继续优化；依赖物联网的渗透，未来汽车、家电等物联终端也可成为元宇宙接口。
对此，我们可以得知元宇宙的诞生需要依赖多项底层技术的搭建与完善，包括但不限于芯片、通信、VR/AR、AI、区块链等。在此基础上，元宇宙仍需要在提供游戏、社交、应用商店等功能的基础上给予用户自主权，搭建UGC平台，并为用户创作的内容提供广告网络、内容分发、中介等系统，为用户提供游戏、社交、电子竞技、剧院、购物等多方面虚拟体验。
元宇宙是极为复杂的概念，融合了几乎所有的高新技术。这对于元宇宙的发展有好有坏，好处在于元宇宙可以同时融合多种最顶尖的技术，创造凝聚人类智慧结晶的产品；坏处在于元宇宙的最终价值在于体验，如果在融合过程中有任意一项技术未达体验的预期，则将会对元宇宙的实现产生毁灭式的影响。
元宇宙各技术间呈现木桶效应：5G等通信技术基本可满足元宇宙元宇宙的要求；UGC内容、3D引擎以及算力等支撑技术及内容可实现元宇宙的短期要求，并可随着元宇宙的发展而不断演进；VR、AR等虚拟现实技术仍需优化已达到元宇宙的基础要求。我们认为这种产品技术供给与用户体验需求之间的鸿沟，现阶段主要集中于通信与虚拟现实环节。而通信环节可以牺牲部分游戏的码率去寻找合适的解决方案（部分流行的VR游戏并不具备高真实度），而虚拟现实设备带来的“真实感”体验，则需要完全依赖顶尖的技术。
2.2、元宇宙的内容：始于游戏，终于体验
元宇宙的内容短期将集中于游戏端与艺术端（NFT艺术藏品），长期来看，元宇宙的渗透路径预计将为“游戏/艺术-工作-生活”。
游戏端：以Roblox为代表
元宇宙的内容具有多样化、去中心化的特征。这依赖于用户对于元宇宙的参与以及内容的创造。现在元宇宙的应用探索主要局限于游戏端，而作为元宇宙概念的第一股Roblox则是全球最大的互动社区之一以及大型多人游戏创作平台。
以Roblox为例，元宇宙游戏现在表现为沙盒式、UGC式的游戏平台。Roblox简化了游戏画面与游戏性。年Roblox的研发集中于协同编辑优化、代码工具优化、搜索提升、多细节层次效率提升、动态分辨率贴图、多人在线提升等环节，画面质量并非Roblox的主要优化环节，Roblox将研发的重点聚焦于简化3D内容的开发并提高3D内容的质量及用户体验。Roblox是全球最大的互动社区之一以及大型多人游戏创作平台。Roblox平台主要由三个产品构成：
Roblox客户端：允许用户探索3D数字世界的应用程序。（面向用户）
Roblox工作室：允许开发人员和创作者构建、发布和操作Roblox客户端访问的3D体验和其他内容的工具群。（面向开发者）
Roblox云：为共同体验平台提供动力的服务和基础设施。
作为游戏UGC平台，Roblox的主要营收来源为用户的游戏内支出。玩家需要充值换取游戏中的代币Robux获取Roblox的各种功能，这也是Roblox的营收来源。
在开发环节，Roblox注重开发者生态的构建。Roblox为开发者提供了快速入门的教程、Roblox盈利系统的介绍，并为开发者提供开发资源以及Roblox开发社区。结合自身用户低龄化的特征，Roblox提供国际性的暑期编程夏令营活动以及免费的在线编程课程，并提供一些有偿的暑期实习项目。简言之，Roblox创造简易的开发者环境、降低了对开发设备的要求达到降低开发门槛的目的。、
现阶段游戏在元宇宙生态中应用遥遥领先，除Roblox外，符合元宇宙概念的应用还包括AxieInfinity、TheSandboxGame、Decentraland、Cryptovoxel、MyNeighborAlice等。
艺术端：NFT构建元宇宙经济基础
非同质化代币（Non-FungibleToken，NFT）具有不可互换性、独特性、不可分性、低兼容性以及物品属性。NFT不可与同种NFT进行互换，如将NFT借出，需返还同一NFT。因此每个NFT之间均拥有稀缺度和价值的区别，故可标记所有权。
互联网大厂正试水NFT领域：年6月，阿里巴巴发售支付宝付款码皮肤NFT，年8月，腾讯围绕NFT进行一系列战略布局。迄今为止，阿里（基于蚂蚁链）与腾讯（基于至信链）的NFT战略均在艺术藏品领域试水，NFT产品流通渠道单一，市场透明度、价格发现能力均有较高提升空间。
工作端：Facebook与英伟达的布局
Infiniteoffice是Facebook元宇宙战略中重要环节。年9月，Facebook宣布推出VR虚拟办公应用InfiniteOffice，支持用户们创建虚拟办公空间，提高工作效率。年8月19日，Facebook为InfiniteOffice系列推出VR会议APPHorizonWorkrooms。在HorizonWorkrooms中使用者可以通过线下会议中使用的手势对其他人分享的内容表达自己的观点。另外，HorizonWorkrooms推出了白板应用，使用者可通过VR设备在会议中的虚拟桌面上放置白板，并且通过手柄写字，增强与会者的体验。
英伟达推出了NVIDIAOmniverse，一个专为虚拟协作和物理属性准确的实时模拟打造的开放式平台。根据英伟达介绍，Omniverse的工作原理可以拆分为三部分：
1）OmniverseNucleus。它是连接用户以及实现3D资产交换和场景描述的数据库引擎，连接后，负责建模、布局、着色、动画、照明、特效或渲染工作的设计师可以协作创建场景。
2）合成、渲染和动画引擎，即虚拟世界的模拟。Omniverse是一款基于物理性质的全新构建平台。得益于NVIDIARTX图形技术，它可以实现完整路径追踪，实时模拟虚拟世界中每束光线的反射情况。在Omniverse上的NVIDIADRIVESim中模拟虚拟世界。Omniverse通过NVIDIAPhysX模拟物理性质，通过NVIDIAMDL（材质定义语言）模拟材质。
3）NVIDIACloudXR。NVIDIACloudXR包括客户端和服务器软件，用于将扩展现实内容从OpenVR应用程序串流至Android和Windows设备，从而让用户自如进入和退出Omniverse。
宝马公司正在内部推进NVIDIAOmniverse平台的使用，以协调全球31座工厂的生产。而根据英伟达