大家好，我是犀利君。
上回简单了解了一下行业研报，下面就轮到公司研报了。
我这次找了一份格力电器的深度研报，共15页，页数不算太多。
公司研报和行研的框架类似，只是个别地方会有一些不同，有些上次讲过的内容，就不重复了。
这次重点要讲的是，研报正文应该怎么阅读？分享一点进阶的读研报技巧。
另外我看到网上有一个问题：券商的研究报告和第三方咨询公司出的报告，内容似乎都差不多，这两个有什么区别？是不是看咨询报告也可以做投资？
不知道大家有什么想法，可以先思考一下，下文我也会聊到。
01
分析师的预测，到底靠不靠谱？
首先我们还是翻开第1页：
这是一份招商证券在年3月22日发布的报告。
公司所处行业为“可选消费”—“白色家电”，目标估值为58.2-68.7元，当前股价是51.57元，低于估值结果。
这个估值结果是怎么计算的呢？先卖个关子，后面会具体说。
然后看一下左边这列：
基础数据——这部分信息财经网站上都有，扫一下即可。
股价表现——格力电器过去1年的涨幅是12%（绝对表现），同期沪深的涨幅是-5%，所以格力股价超过沪深涨幅17%（相对表现）
之后“相关报告”和“分析师信息”和行业研报基本一样，就不重复了。
中间的摘要部分，结构也和行研差不多，不同点在于最后放了一张“财务数据与估值简表”：
图上、年的是真实数据，-年是机构预测的数据。
一说到预测，很多人可能会感觉不太靠谱，如上回提到的“投资评级”，就是预测行业指数的未来走势，主观成分比较大；
但现实中，我们免不了要去预测一些事情，比如天气预报，明天气温多少，降水概率多高，大部分情况下也还挺准的。
这是因为，天气预报是建立在科学的基础上，通过搜集大量的气象数据，建立统计模型进行分析预测，可信度比较高。
所以，不能说预测都是毫无价值的，关键在于你用什么方法去预测，这些方法是不是经得起推敲。
实际上，分析师也是在用类似的思路做预测，尽管结果并不是%正确，但它背后也是有一定依据的。
02
「事实」和「观点」有什么区别？
接下来，我们就直接进入公司研报的正文部分。
之前讲行业的时候，就提到过一篇分析文章要包含数据，没有数据的分析，多半都是空谈。
大家小时候学写议论文，语文老师都会说一句话，“摆事实、讲道理”。这里的事实，既包含定量的数据，也包括定性的事件描述。
比如，我们看研报中的这一段：
黑体字部分，就是一种定性描述：新冠疫情短期对家电线下销售产生冲击，对空调的冲击更大。
后面紧跟着一连串数字（空调内销和出口大幅下滑XX%…），属于定量的数据，是对前面定性部分的补充。
对于“事实”，一般都有客观的衡量标准，没什么太大争议，只要确保事实的来源可靠，就行了。
然后再看图中的红体字部分：空调行业已经触底，未来将渐渐回暖。
这句话就不是“事实”，而是分析师的“观点”，这两个要区分开。
所谓的“观点”，是按照一定的逻辑推理，从而得出的结论。
比如这个作者的逻辑，写在报告前面部分：从历史上看，空调行业具备周期性特征，外部因素会放大波动，但不会改变周期。
而从周期角度来说，空调行业只是阶段性向下、不会永远向下，随着行业景气好转，还是会回暖上升的。
因此，作者按照“空调行业具备周期性特征”的逻辑，提出“空调行业将触底回暖”的观点。
概括一下，整个分析的主线就很清楚了：先搜集各种数据，在已有“事实”的基础上进行逻辑推理，最后再形成自己的“观点”，顺序如下——
事实→逻辑→观点
现实中，初学者看到别人的分析中包含大量专业数据，就会轻易相信他的观点是对的——这么做其实很危险。
因为，即使他用的“事实”都正确，但逻辑推理上有漏洞，结论还是会有错误。
比如我去年看到有个大V，讨论美的“T+3”渠道模式，他的观点是“不看好这个模式，美的是在自残”，数据图表用了近十多张，但是分析逻辑不够严谨，站不住脚，引起一些人的质疑。
在他发文当天，美的股价是55元左右，截止到今年8月底，美的收盘价是70元，同期的财报业绩也证明了这一模式是成功的。
如果你不去仔细分析其背后的逻辑，很容易被大V的观点误导。
相对来说，研报作者在表达观点时，还是比较注重逻辑和事实的。
当然这不代表他的观点就一定正确，因为现实世界是不可测，所以正文后面都会有一项“风险提示”，提醒你对风险要有敬畏之心。
03
研报最终要落地到「估值」上
最后，公司研报一般都会给股票进行估值。
估值的方法有很多，有些公式会涉及到预测，你必须假设若干数字，才能计算出估值。
比如这份报告，作者先假设未来格力的净利润在-亿左右；然后根据格力过去股息率、分红率情况，又得出14倍市盈率的假设。
接着代入公式“总市值=市盈率×净利润”，用14分别乘以和，得到-亿市值：
再代入公式“每股股价=总市值÷总股本”，最后得到目标估值58-69元。
事实上，这里就能体现出券商研报和咨询公司报告的区别：
研报是为投资者服务的，前面分析得再好，最后都需要落地到估值上，这样投资者看了，大概知道这只股票能涨多少，自己多少价位买入合适；
咨询报告是为企业内部服务的，它落地的是一套解决方案，主要用于企业做战略规划、提高内部管理效率等，不涉及到估值，因此无法直接用于投资决策。
以上就是看公司研报的一些注意事项，希望大家可以借鉴上面的方法，提高自己的分析水平。
正好截止到8月底，各家上市公司的半年报都披露完毕了，各家券商会对半年报进行点评。
一般来说，这类点评的页数很少，所以不妨多看几家的研报点评，综合比较下来能了解到不少有用的信息。
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本文首发简七读财
（ID：jane7ducai）
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